2011年實(shí)現(xiàn)微利基本符合預(yù)期。2012年1月7日，公司曾公告獲得湖南省政府11.68億元的補(bǔ)貼（其中0.12億元計(jì)入2012年，其余計(jì)入2011年），這筆雪中送炭的資金將會(huì)使得公司2011年扭虧為盈，避免被“ST”的結(jié)局。

這也與我們年初以來持續(xù)指出的“精密管[2.95 0.00%]2011年扭虧的動(dòng)力充足”的大邏輯是一致的。

2011年公司鋼鐵主業(yè)仍有10億元以上的虧損。若再考慮到公司2011年在匯兌損益上有5000萬元以上的收益，可以倒推出公司的鋼鐵主業(yè)在2011年虧損幅度達(dá)10億元以上（依然主要是漣鋼在虧損），其中主要原因是2011年10月中旬以來鋼、礦價(jià)格大幅跳水，諸多鋼鐵企業(yè)均出現(xiàn)了不同程度的虧損。作為一家業(yè)績(jī)彈性大的鋼企，公司虧損幅度必然較大；當(dāng)然也與公司的管理還沒完全恢復(fù)到正常水平有關(guān)。

預(yù)計(jì)2012年公司會(huì)繼續(xù)加大對(duì)標(biāo)挖潛的力度。華菱的業(yè)績(jī)改善與否主要取決于子公司漣鋼，目前來看，漣鋼已經(jīng)連續(xù)4年虧損，其中2010年虧損28.6億元、2011年預(yù)計(jì)虧損10億元左右�？梢哉f漣鋼仍處于生死存亡的危機(jī)時(shí)刻，我們判斷在2012年漣鋼對(duì)標(biāo)挖潛的力度會(huì)進(jìn)一步加大，獲得集團(tuán)和省政府的支持力度也會(huì)加大，成效會(huì)進(jìn)一步顯著。

堅(jiān)定看好公司的彈性之美。（1）未來三年華菱鋼鐵的鋼材產(chǎn)銷量年復(fù)合增速有望達(dá)到13.13%，位居各上市鋼企之首，如果行業(yè)盈利恢復(fù)程度超預(yù)期，華菱鋼鐵的全面攤薄EPS至少可以達(dá)到0.92元，這對(duì)應(yīng)當(dāng)前的收盤價(jià)不到5倍PE，因而具備充足的彈性；（2）不含稅鋼價(jià)每上漲100元，將會(huì)增厚公司的EPS約0.50元，增幅也在各上市鋼企前列。

投資建議

公司是在合金管鋼鐵行業(yè)景氣持續(xù)向上中的良好投資標(biāo)的。我們維持1月7日的判斷，“未來3-6個(gè)月公司的PB估值將會(huì)呈現(xiàn)一定的修復(fù)，將提升至0.70-0.75倍”，亦即上漲的空間為7%-15%，我們維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。

我們小幅下調(diào)2012年和2013年公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2013年的EPS分別為0.025元、0.228元、0.269元，最新的收盤價(jià)為2.95元，對(duì)應(yīng)2012年和2013年的PE分別為12.94倍、10.97倍。

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